万隆优配卓创资讯PX半年报：预计下半年高点将位于三季度初期

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　　卓创资讯分析师张慧

　　【导语】2025年上半年，PX市场价格走势跌宕起伏，在供需矛盾、成本波动、宏观政策及突发事件的多重冲击下，实现了从低迷承压到强势反弹的转变。未来，尽管供应端检修减少，但需求端新增产能释放将支撑紧平衡格局，为不明朗的行情下提供指引。

　　“黑天鹅”主导下的成本驱动万隆优配，导致PX走势如过山车

　　宏观经济和地缘问题主导了国际油价上半年的走势，而国际油价的波动深刻影响着PX市场，PX走势宛如“过山车”呈现宽幅波动，上半年CFR中国PX均价为832.03美元/吨，同比下跌19.47%。4月，特朗普的贸易关税政策，让全球经济和石油需求蒙上阴影，油价承压宽幅下跌，布伦特油价一度触及58.4美元/桶，WTI跌破55美元/桶，创近四年来低点。在油价破位下行的冲击下，PX一季度的震荡行情就此终结，CFR中国从855美元/吨跌至698美元/吨，跌幅超过18%。步入5月，随着中美贸易协议达成超预期利好，推动了国际油价的连续攀升，布伦特油价再次回到了66美元/桶附近，成本端驱动下PX震荡攀升。上半年，黑天鹅事件频发，随着以色列空袭中东某国，中东地缘局势显著升温，美-伊-以互相博弈，石油供应叠加霍尔木兹海峡运输风险推涨溢价，WTI一度触及78美元/桶，在此影响下PX价格进一步续涨，PX CFR中国价格一度触及904美元/吨，达8个月以来新高。

　　从充裕到紧缺供需平衡加剧PX市场波动

　　上半年，PX市场供需平衡经历了从供过于求到紧平衡，再到供不应求的转变。上半年PX面临二季度春检；与此同时，计划外减停产使得集中性的春检力度加大，供应能力锐减。尽管部分装置在加工空间修复后逐步恢复生产，但仍未能完全弥补供应缺口，整体供应持续走低。需求端则上演从低迷到旺盛的逆袭，特别是聚酯高开工运行带动PTA需求出现预期外增长，PTA检修计划出现推迟万隆优配，且新增产能释放也助力PX需求出现攀升。在供需两端力量的此消彼长下，PX市场供需平衡从年初的供过于求，历经紧平衡阶段，最终演变为供不应求。从而助推PX价格进一步上涨。使得PX能够在中美贸易缓和地缘冲突两个黑天鹅事件的断档期能够持续高位震荡。

　　PX供需博弈将拨开行情迷雾

　　下半年国际油价走势宛如在迷雾中航行：欧佩克+会议释放的增产预期，如同高悬的达摩克利斯之剑，限制着油价的反弹空间；然而贸易协商暂停、美联储利率保持稳定，叠加美国夏季需求高峰的来临，又如同强劲的逆风，为油价企稳提供支撑。且“对等关税”进展、地缘风险依旧存在较大的不确定性，导致PX在成本驱动下呈现出不明朗的态势。

　　不过，PX供需将在不明朗的行情下给予一定指引。其中，PX供应端在芳烃联合盈利改善下将有小幅增产的动作，但整体供应增长依旧不及消费增速。特别是2025年下半年需求面临海伦三期及独山能源四期两套PTA新增装置投产计划（共计590万吨），兑现时间分别为9月份及12月份，或与聚酯下半年旺季形成合力，将稳固PX市场紧平衡的格局，使得PX延续上半年的去库行情，呈现偏紧态势，从而支撑市场价格，预估下半年主流运行区间将集中于785-900美元/吨，下半年高点将位于三季度初期，成本支撑及供需提振下，PX价格或将高位运行，而价格第二次或将出现在年末附近，主要是原油回落压力及新增产能兑现预期增加供需基本面担忧情绪所致。